Ethena 推出的 USDe 是一種新型穩定幣，不僅能穩定保持價值，還能帶來收益。它以加密資產和 delta-neutral 對沖策略作為支撐，讓用戶擁有一種可以產生被動收入的美元替代資產。當你將 USDe 質押並鑄造 sUSDe 時，還能獲得額外的獎勵回饋。
2025 年，能產生收益的穩定幣正在逐步改寫 DeFi 的版圖。從 Solana 的 sUSD 到 LayerZero 支援的保險庫，越來越多用戶不再滿足於僅僅持有像 USDC 這樣的被動存款的美元代幣，而是轉向能替資金運作的「智慧美元」。Ethena 以大規模應用為核心理念打造的 USDe，不僅供應量已突破 58 億美元，用戶數超過 70 萬，也正持續推動這股趨勢升溫。
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什麼是 Ethena?
Ethena 是一個建立在以太坊上的合成美元協議，讓用戶能鑄造並使用 USDe。USDe 是一種完全由加密原生工具支撐、而非傳統銀行體系支持的穩定幣。這代表它不依賴法幣或銀行，而是透過以太坊與期貨市場運作，為持有人提供同時具備穩定性與收益能力的美元資產。
Ethena 的理念源於 Arthur Hayes 在 2023 年發表的文章《Dust on Crust》。他在文中提出了一種由加密資產和衍生品支撐的新型穩定幣構想，讓穩定幣不僅能保持價值穩定，還能帶來實際收益。Ethena 創辦人 Guy Young 將這一構想付諸實現，致力於打造一種專為互聯網經濟設計、具備抗審查性、可擴展性，並且光是持有就能產生收益的美元資產。
如今，Ethena 已在 24 條鏈上運行，管理著數十億美元的資產。USDe 及其質押版本 sUSDe 被廣泛應用於儲蓄、交易以及各類 DeFi 協議。Ethena 不僅僅是一個協議，更是在打造許多人稱之為「加密貨幣首個互聯網債券」的金融工具。該協議由 Ethena (ENA) 代幣治理，而 ENA 在治理決策、質押獎勵與生態系統激勵中均扮演著重要角色。
什麼是 Ethena USDe (USDE) 穩定幣?
USDe 是 Ethena 的旗艦穩定幣，但它的運作方式與傳統美元掛鉤代幣（如 USDT 或 USDC）截然不同。USDe 並非依靠法幣或現實世界資產作為抵押，而是由加密資產與 delta-neutral 對沖策略所支撐的一種合成美元。
它的運作原理是將加密資產的多頭部位（如 ETH 或 stETH）與等值的空頭永續合約進行對沖。當加密貨幣價格上漲或下跌時，空頭合約的盈虧會抵消現貨部位的波動，讓 USDe 的價值始終維持在接近 1 美元。
USDe 的底層資產包括：
• 以太坊（ETH）與質押以太坊（stETH）
• 佈局於中心化交易所的空頭永續合約
• 儲備的流動穩定幣（USDC、USDT、USDtb）
這種資產組合讓這類新型合成美元無需依賴銀行或中心化託管機構，就能形成一種穩定且能隨需求成長的美元替代品。用戶可以直接透過加密錢包持有、交易，或將其質押以獲取被動收益，操作起來更方便靈活。
USDe 如何保持與 1 美元掛鉤？
Ethena 的 USDe 穩定幣運作方式 | 來源：Ethena 文件USDe 透過自動化的 delta-neutral 對沖策略來維持與美元的掛鉤。這項技術透過在現貨與期貨市場同時建立等量、方向相反的部位，以平衡價格波動帶來的風險。
運作方式如下：
當你鑄造 USDe 時，Ethena 會將你的擔保品（如 ETH 或 BTC）用於購買現貨資產，並同時建立相同規模的空頭永續期貨部位。這種設計能夠抵消市場價格的漲跌影響。當 ETH 上漲時，空頭部位雖然虧損，但現貨資產升值；反之，ETH 下跌時，現貨貶值，但空頭部位獲利。最終結果是價值保持穩定。
這種模式不僅確保 USDe 持續與 1 美元掛鉤，還能帶來收益。Ethena 透過空頭永續期貨部位收取資金費用，當你將 USDe 質押成 sUSDe 時，便能獲得這部分收益的分潤。
透過長期維持與美元的穩定掛鉤、系統持續的再平衡運作，以及受信任托管方的場外結算機制，讓 USDe 與其他需要超額擔保的穩定幣有所不同，不僅以 1:1 的比例完全擔保，還具備更高的資本效率。
什麼是 sUSDe？USDe 的收益型代幣
sUSDe 2024 年的回報 | 來源：EthenasUSDe 是 USDe 的質押代幣，專為讓用戶在穩定性之外獲得額外收益而設計。當你將 USDe 質押時，系統會發行等量的 sUSDe 作為憑證。隨著時間推移，sUSDe 的價值會持續增長。它採用 非重設模型：代幣數量保持不變，但兌換回 USDe 的比率會隨收益累積而提升。例如，在年化收益率 20% 的情況下，一年後 1 個 sUSDe 可兌換為 1.2 個 USDe。
這種設計讓用戶無需額外操作，就能享受收益自然累積的效果。2024 年，sUSDe 的平均年化收益率（APY，Annual Percentage Yield）約為 18%，在收益型穩定幣市場中表現相當亮眼。相比只能保值的傳統穩定幣（如 USDC），sUSDe 為持有人帶來了額外的增值機會，吸引了越來越多用戶的關注。
雖然收益率會隨市場波動而變化，但整體仍保持競爭力。sUSDe 的收益率在 2024 年 3 月曾高達 55.9%，當年 8 月回落至約 4.3%，近期則大多落在 7%～30% 之間。當資金費率上升時，回報更為可觀；即便在低檔期，sUSDe 的收益表現仍優於大多數穩定幣產品。
整個機制簡單且高效。只要持有 sUSDe，你的資產價值便會自動成長，無需手動複利，也不必重新投入，系統會在幕後自動完成所有流程，讓收益自然累積。
sUSDe 的收益來自哪裡？
質押 USDe 轉換為 sUSDe 的運作方式 | 來源：Ethena 文件sUSDe 的回報來自多個來源，並透過協議自動分配給持有者：
1. 永續合約市場的資金費率：永續合約沒有到期日，為了讓合約價格接近現貨價格，交易所會在多頭和空頭之間定期結算資金費。如果市場多頭需求旺盛、價格高於現貨，多頭就需要支付資金費給空頭；相反，若空頭需求較高，則由空頭支付給多頭。Ethena 採用持有空頭永續合約的策略，在多頭佔優的情況下便能持續收取資金費，而這部分收益會直接流入協議並分配給 sUSDe 持有人。
2. 來自流動質押 ETH 和穩定幣的獎勵：Ethena 以部分流動質押資產（如 stETH）作為 USDe 的支撐，這些資產能持續產生以太坊質押收益（年化約 3%～7%）。此外，協議還持有 USDC、USDtb 等穩定幣，並將其部署到可產生利息的管道中，進一步提升收益來源。這些額外回報最終會計入協議總收益，並反映在 sUSDe 的價值增長中。
3. 收益自動滾入 sUSDe：每當 Ethena 從資金費率或質押獎勵中獲得收益，這些收益都會自動滾入 sUSDe 的價值池。用戶無需手動領取或再投資，sUSDe 的數量雖然保持不變，但兌換回 USDe 的比率會隨時間持續提升，實現自動複利效果。
Ethena 的 USDe 採用去中心化且高度可組合的設計，並已廣泛整合至主流 DeFi 平台。Aave 目前支援 sUSDe，允許用戶在去中心化貨幣市場進行借貸或賺取收益。除此之外，sUSDe 也可透過與 Morpho、Pendle 等協議的整合，靈活運用於各種 DeFi 策略。
在機構層面，Converge 和 Securitize 等平台已開始採用 USDe 來推動傳統金融產品的代幣化。無論是將 sUSDe 作為被動收益的儲蓄工具，還是用作 DeFi 策略中的擔保品，Ethena 的穩定幣生態系統都能兼顧靈活性與資本效率，並同時滿足零售和機構用戶的需求。
如何質押 USDe 並使用 sUSDe 賺取收益
開始使用 USDe 和 sUSDe 的流程非常簡單，依照以下步驟即可：
步驟 1：取得 USDe
你可以在 Curve、Uniswap 等去中心化交易所，透過兌換 USDT、USDC 等穩定幣購買 USDe，即可完成交易。若你是白名單中的機構用戶，還可以透過存入 ETH 或 stETH 等擔保品，直接鑄造 USDe。
步驟 2：將 USDe 質押換取 sUSDe
獲得 USDe 後，前往 Ethena 應用程式將其質押，即可收到等量的 sUSDe。sUSDe 會隨時間自動累積收益並增值，無需手動領取或額外操作。
步驟 3：隨時取消質押並提領收益
當你想領取收益時，只需取消質押 sUSDe。取消後會有 7 天的冷卻期，期滿後即可收到原始的 USDe 加上累積的收益。之後，你可以選擇持有、重新質押，或將它運用於其他 DeFi 平台。
結語：USDe 適合你嗎？
USDe 提供了一種更靈活、更聰明的方式，讓你能在加密貨幣市場中持有美元資產。透過將 delta-neutral 對沖策略與加密資產抵押相結合，Ethena 打造出一種既穩定又能產生收益的穩定幣，並可同時用於 DeFi 與 CeFi。當你質押 USDe 以鑄造 sUSDe 時，收益會自動來自資金費率與質押獎勵，無需主動管理即可累積回報。
不過，與所有 DeFi 協議一樣，Ethena 仍存在風險。智能合約可能出現漏洞，資金費率有時會轉為負數，場外托管方或衍生品平台也可能出現問題。儘管 Ethena 設有儲備基金來緩衝波動並保護用戶，但並不能完全消除風險。
在投入資本之前，務必做好研究並了解系統的運作原理。若你正在尋找一種資本效率高、能在加密市場中穩定賺取美元收益的方案，USDe 或許是個值得考慮的選擇，但仍需謹慎評估風險。
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關於 Ethena USDe (USDE) 的常見問題
1. USDe 與 sUSDe 有何不同？
USDe 是 Ethena 推出的合成穩定幣，與美元掛鉤，透過 delta-neutral 對沖策略維持價格接近 1 美元。sUSDe 則是 USDe 的質押版本。當你將 USDe 質押後，會收到等量的 sUSDe。sUSDe 會隨時間自動累積收益，雖然代幣數量保持不變，但它能兌換回的 USDe 價值會逐步提升。
2. delta-neutral 對沖怎麼運作？
delta-neutral 對沖透過同時持有多頭與空頭頭寸來平衡價格風險。Ethena 會持有加密資產（如 ETH 或 BTC）的多頭部位，並在期貨市場建立等值的空頭合約。當資產價格上漲時，多頭獲利但空頭虧損；價格下跌時，空頭獲利而多頭虧損。兩者盈虧互相抵消，使 USDe 的價值能在市場波動中依然維持接近 1 美元的穩定水準。
3. 質押 USDe 可以期望得到什麼樣的年收益率（APY）？
2024 年，sUSDe 的平均年化收益率（APY）約為 18%。實際收益會隨市場情況波動，範圍曾從 4% 低點到 50% 以上 的高峰不等。近期利率大多維持在 7%～30% 之間。這些收益主要來自永續合約市場的資金費率、質押資產（如 stETH）的獎勵，以及 定幣儲備產生的利息。由於回報會受到市場影響，因此 sUSDe 並沒有固定利率。
4. 使用 Ethena USDe 可能有哪些風險？
與所有 DeFi 協議一樣，USDe 也存在一定風險，包括智能合約漏洞、資金費率波動、託管安全問題，以及交易對手風險。雖然 Ethena 設有儲備基金來緩解部分風險，但無法完全消除潛在威脅。在使用之前，務必做好自己的研究（DYOR），並評估該協議是否符合你的風險承受能力。
5. 什麼是交易對手風險？
交易對手風險（Counterparty Risk）指的是協議所依賴的第三方未能履行其義務而造成損失的風險。對 Ethena 來說，這主要來源於以下幾個方面：
• 衍生品交易所風險：Ethena 透過中心化交易所（CEX）持有空頭永續合約以進行對沖。如果交易所遭遇破產、資金凍結或被駭客攻擊，Ethena 可能無法平倉或取回資金，進而影響 USDe 的穩定性。
• 場外結算托管風險：Ethena 依賴受信任的託管方進行場外（OTC）結算。如果這些托管機構出現財務問題、操作失誤或合規風險，可能導致資產損失。
• 合作協議風險：部分收益來源（如質押 ETH、穩定幣部署）需要與其他協議或平台交互。一旦合作協議出現漏洞、被攻擊或清算風險，也可能波及 Ethena 用戶的資產安全。
簡而言之，交易對手風險反映了 Ethena 對外部機構的依賴，這些外部因素若出現問題，會影響協議的運行與資金安全。